上海家化发布三季报预增公告：预计2012年1-9月净利润大幅上升70%，高于我们62%的预期。

　　经营分析

　　第三季度净利润高速增长：根据我们测算，若扣除天江药业股权稀释带来的一次性投资收益5344万元，则前三季度净利润增速约为52%；公司第三季度净利润增速为60%左右。

　　收入增长带动公司业绩快速增长：根据公告，产品销售增长是带动净利润快速增长的主要因素。由于公司的费用投入在年初已基本确定，因此若收入增长快于预期则可令费用率快速下降、业绩大幅上升。

　　坚定看好公司未来发展前景：佰草集兼具外延式和内生性增长空间，美加净和六神通过延伸产品线增加收入，花王业务增长迅速，提供公司短期业绩支撑。公司积极开拓新渠道、谋划投资新化妆品品牌，寻求中期增长动力。上海家化注重研发从而具备持续推陈出新的能力，不断反思品牌运作中出现的问题并积极改进，同时具有良好的风险控制意识，这三点要素将令公司成长为更优秀的消费品公司。

　　盈利调整

　　考虑到公司三季度业绩超预期，我们进一步上调今年收入预测7%和业绩预测8%：预计2012-2014年公司收入为44.2、53.6和64.9亿元，同比增速23.6%、21.3%和21.8%，净利润为6.01、7.43和9.70亿元，同比增速66.5%、23.5%和30.6%，EPS为1.34、1.66和2.16元。

　　投资建议

　　扣除今年一次性投资收益的影响后，2013年净利润增速为35.6%。我们参考PEG=1和公司质地后给予一定溢价，即32-36×13EPS，对应12个月目标价为53.14-59.79元，维持“增持”评级。短期内上海城投和上海久事有可能兑现投资收益而减持，预计采用大宗交易方式的概率较高；如股价因减持而下跌则为买入良机。

　　风险提示

　　佰草集促销、开拓新渠道和新品牌令销售费用和管理费用高于预期。